走低的人民币让全球小口径无缝钢管投资者购买力下降

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中国内地企业和全球小口径无缝钢管投资者购买了价值数千亿美元的结构性产品，此类产品在过去一年受益于人民币升值，但在人民币跌至去年7月以来的最低位之后面临越来越大的压力。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师指出，银行对冲这些冷拔无缝管产品的方式意味着，若跌破某个关口水平，可能引发人民币汇率的更剧烈下滑。

此类产品均追踪离岸人民币(CNH)。CNH可自由买卖，是国际20号精密无缝管投资者的关注焦点。

过去一周，在岸和离岸市场的人民币均大幅走软，令人担忧投资者通过结构性产品和套利交易建立的敞口。

人民币兑美元汇率出现2005年以来的最大单周跌幅，其中最大的变动发生在本周二。

自去年初开始，银行出售了大约3500亿美元的复杂衍生品——“目标可赎回远期合约”（Target Redemption Forward，简称TRF）。据摩根士丹利分析师介绍，其中约1500亿美元的合约尚未了结。此类产品多数是被中国企业买下的。

一位投资者表示，这个市场的真实规模甚至更大，并已在过去一周对人民币汇率走势产生了“实质性影响”。

TRF让买家得益于人民币的走强，过去几年里，这一直是一个受欢迎的押注。很多人押注人民币相对于美元只会越来越坚挺。

外汇分析师警告称，如果人民币兑美元汇率跌破1美元兑6.20元人民币的水平（昨日的汇率在1美元兑6.11元人民币附近），对冲策略可能会迫使银行收回抵押品，从而加快人民币的跌势。

“TRF持有者的潜在亏损是，CNH在关键水平上方每变动0.1，亏损就为大约每月2亿美元，”上述分析师写道。鉴于TRF合约期为24个月，如果人民币持续低于关键的1美元兑6.20元人民币水平，总亏损将达到大约50亿美元。

“即使在突破关键水平之前，银行也有可能会要求高达30亿美元的抵押品，以覆盖潜在的损失，从而打击中国本已紧张的企业部门，”这些分析师补充道。

巴克莱(Barclays)外汇策略师哈米什•佩珀(Hamish Pepper)表示，这些产品大部分在1美元兑6.20至6.30元人民币的区间售出，这意味着在出现任何问题之前，人民币还需要进一步下跌至少1.5%