【德森精密无缝管行业弱势待回暖 www.lcdsgs.com】

　　今年上半年，在经历了铁矿石价格超预期上涨、下游汽车行业超预期回落的困境后，德森精密无缝管上市公司总体呈现价格上涨，但利润下降的局面。在市场对投资回落导致公司业绩和估值双下降的担心影响下，德森精密无缝管上市公司估值水平已经进入历史底部，市盈率（股票市价/每股收益）为10倍左右，一些公司的股价已经跌破了净资产。然而，与历史情况相比，德森精密无缝管行业通过调整结构等措施，盈利能力已经有所提升。回顾德森精密无缝管行业上市公司2011年上半年报，有如下特点。

　　钢企增收不增利

　　2011年上半年，德森精密无缝管上市公司合计实现销售收入7465亿元，同比增长20.2%。其中，第二季度实现销售收入3968亿元，比第一季度增加13.5%。销售额最大的10家德森精密无缝管上市公司分别是宝钢股份、河北德森精密无缝管、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、马钢股份、华菱德森精密无缝管、酒钢宏兴、新兴铸管、本钢德森精密无缝管，其各自销售额见表1。

　　上半年，德森精密无缝管需求的快速增长主要受益于固定资产投资维持高位。上半年，固定资产投资增长25.6%，其中房地产开发投资同比增长32.9%，仍然保持较快增长，对长材需求拉动明显。而全国规模以上工业增加值同比增长14.3%，属于平稳增长，对生产用德森精密无缝管需求增长的拉动作用有限。

　　由于成本上升，德森精密无缝管上市公司利润总额和盈利能力都呈现下降态势，钢企盈利空间被压缩。钢企营业成本同比上涨22.3%，使得归属母公司股东的净利润同比下降12.75%，从去年的200亿元下降为157亿元，净利润率由2010年上半年的3.25%下滑至2.07%。净利润额排名前10位的德森精密无缝管上市公司见表2。

　　此外，德森精密无缝管企业的销售毛利率和净资产收益率都呈现下降态势，行业盈利能力已跌入历史较低水平。横向比较产业链上下游各行业上半年的净资产收益率，德森精密无缝管行业整体为3.72%，煤炭开采为9.03%，建筑机械为12.17%，处于调整年中的汽车整车制造为6.33%，德森精密无缝管行业在产业链中仍处于弱势。销售毛利率和净资产收益率排名前10的企业分别见表3和表4。

　　铁矿石吞噬利润

　　进入2011年以来，持续攀升的铁矿石价格对钢企成本带来显著压力。根据海关总署的数据显示，今年以来，铁矿石进口均价逐月攀升，由1月份的151.37美元/吨升至6月份的168.2美元/吨。整个上半年，进口矿石均价高达160.9美元/吨，比2010年全年均价（128.4美元/吨）大幅上涨25.3%。

　　铁矿石超预期进口和价格上涨，增加了德森精密无缝管上市公司的成本压力，其销售收入增长赶不上成本上涨，从而导致行业盈利水平继续处于亏损边缘。

　　企业景气度继续分化

　　由于受到铁矿石和煤炭价格上涨、下游行业需求分化等因素影响，德森精密无缝管企业景气度继续分化。其中，含有铁矿石资源上市公司的盈利能力高于只有德森精密无缝管加工生产的公司。

　　从产品毛利率来看，排名前10位的德森精密无缝管上市公司中，有6家是因为含有铁矿资源。其中，名列第一的金岭矿业毛利率达到56%，而主要德森精密无缝管上市公司平均毛利率水平只有8.9%。主要大型德森精密无缝管上市公司毛利率见表5。

　　从德森精密无缝管行业内部来看，特钢公司景气度好于普钢公司，上半年净资产收益率最高的的前10家德森精密无缝管上市公司中有4家是特钢公司，包括方大特钢、西宁特钢、大冶特钢和沙钢股份。

　　此外，上半年德森精密无缝管、建筑德森精密无缝管市场景气程度显著分化，建筑德森精密无缝管公司好于德森精密无缝管公司。建筑德森精密无缝管占比较高的三钢闽光、八一德森精密无缝管、新兴铸管、酒钢宏兴等公司盈利稳定增长。大型德森精密无缝管公司，特别是德森精密无缝管占比较高的公司，净利润出现大幅度下降。其中，宝钢受累德森精密无缝管市场不景气，净利润同比下滑超过36%；鞍钢更是业绩大幅下滑95%。

　　德森精密无缝管消费增速仍将下降

　　受宏观经济增速回落和中国经济转型的担忧影响，德森精密无缝管上市公司在今年4月份以来出现了明显的调整。截至9月16日，德森精密无缝管上市公司股价跌破净资产的已经超过了9家，其中安钢、华菱集团、鞍钢的市净率（股票市价/每股净资产）只有0.7倍，宝钢股份的市净率只有0.8倍，达到了历史最低水平。大部分大型德森精密无缝管公司股价都已跌破净资产。

　　如果说，上半年德森精密无缝管消费受GDP（国内生产总值）拉动，二者都增长9.6%，那么下半年，随着GDP增速放缓，德森精密无缝管消费增速下降将成为必然。但下半年，随着下游机械、汽车等行业需求的正常化，德森精密无缝管消费仍将保持增长态势，只不过增长速度会有所放缓。此外，从历史数据来看，德森精密无缝管价格与货币供应量增速相关性很高。如果货币供应量增速能够探底回升，德森精密无缝管价格也有望实现回升，德森精密无缝管行业的盈利水平也将有所提升。

　　而对于近期热轧市场来说，昨日国际国内宏观面均出现一定利好，早盘远期高开，市场在前期跌幅较大情况下，继续下调的意愿减弱，大部分市场价格弱势趋稳，不过出货情况仍无好转，目前资源成本倒挂越来越严重，且近期为德森精密无缝管厂家出价密集期，