经济增长下行的压力并没有减轻 改革红利释放经济增长空间 16Mn无缝管厂 

 经济增长下行压力仍存高压锅炉管

10月企业生产活动好于预期，如10月工业增加值10.4%，比上月提高0.1个百分点。但这一方面与前期稳增长政策改善了企业的预期有关，另一方面也与企业经历了较长时间去库存而开始补库存有关。这轮企业去库存周期自2011年9月开始算起已长达两年，超过上轮周期8个月，目前企业库存水平已处于较低的水平，1-8月产成品增速只有5.7%，已接近2009年时较低的水平，这也使得企业在经营环境改善后有补库存的动力。

实际上，企业需求面是堪忧的，如以固定资产投资为例，1-10月份，同比名义增长20.1%，增速比1-9月份回落0.1个百分点，已经连续两个月下滑，也是今年以来的最低水平。而从类别来看，今年以来支持投资增长的两大部门的投资增长动能都在减弱。如受累于今年房地产销售面积增速的回落，房地产投资增速见顶回落的趋势已现：1-10月房地产开发投资同比增长19.2%，增速比1-9月份回落0.5个百分点，也较年初的高点回落3.6个百分点。房地产投资增速还将持续下行。受明年新增贷款额度的减少以及银行继续加大对于低收益房贷的压缩，明年房贷新增量也很可能回落，从而也会影响地产销售。

今年以来高企的基建投资增速也有回落的迹象：1-10月基建投资增速23%，较年初高点回落2个百分点；而以下原因决定基建增速将继续回落不可避免：

2013年以来地方政府债务的持续增加推动了地方主导的基建投资，但地方政府的债务激增所导致偿债压力增大已经使得中央政府高度重视，中央也很可能在地方政府债务审计结果公布之后，出台各类有针对性的措施抑制地方政府债务，这无疑会限制2014年地方政府负债的空间；随着稳增长压力的减轻，中央为了加快督促各地转变经济增长方式，调整经济结构，经济调控的力度也在增强，近期中央强调要坚决纠正唯国内生产总值（GDP）用干部问题。这也会抑制各地大干快上项目的热情，地方政府主导的基建投资增速也将受到影响。

改革红利释放经济增长空间

今年末，在需求增速持续下行的情况下，目前企业补库存的动力也将难以延续，明年初企业生产活动存在再次放缓的可能。面对经济增速下行的压力，我们认为政府鉴于以下因素，将不会通过扩大货币信贷投放、增大财政支出等经济刺激手段来稳定经济增长，而会更多通过加快改革来释放经济增长的红利。

第一，政府已经深刻地认识到我国经济刺激的空间已经很小，负面作用很大了。近期李克强总理谈到，今年我国M2的余额已经是GDP的两倍了，再多发票子就有可能导致通货膨胀。而实际上，负面作用还不止于此，近年来的货币扩张还加剧了经济结构的扭曲和经济效率的下滑，更多货币流入经济的低效率部门，并通过挤出效应恶化了高效率部门的生存环境，这也加剧了我国近年来潜在经济增速的不断下行，增大了未来经济保持平稳增长的难度。因此，政府即使意识到明年经济增长的下行压力，也不大可能确定一个比今年更为扩张性的宏观政策，明年广义货币供应量（M2）增速仍很可能维持今年13%的预期目标，财政赤字率也不会高于今年的水平